图源：豆包
一家仅有一个核心临床资产的Biotech，值多少钱？全球免疫学明星公司之一的argenx给出了答案：22亿美元。
7月27日，argenx宣布，将以每股77美元、总金额约22亿美元现金收购临床阶段生物技术公司Forte Biosciences（以下简称：Forte），获得其核心资产FB102，一款靶向CD122（IL-2/IL-15Rβ）的全球FIC单抗。此次报价较Forte公布FB102在治疗白癜风的1b期积极数据后的成交均价溢价约86%。
22亿美元，对于一家仅拥有一项核心资产并且尚处在I期临床阶段的Biotech而言，并不是一个便宜的价格。消息公布后，Forte盘前大涨近40%。
这笔交易被关注的原因不仅因为argenx这家市值超550亿美元的Biopharma给出的惊人溢价，更因为被收购的Forte，数年前还徘徊在清算边缘。
从濒临破产到22亿美元被收购，Forte靠什么打动了argenx？argenx又为什么愿意重金押注一个I期临床？
FB102值吗
这场交易的核心，围绕的资产只有一个FB102。
FB102作为一款FIC抗CD122单抗，CD122是IL-2和IL-15受体复合物的共享β亚基。IL-2和IL-15是调控NK细胞和特定T细胞亚群的关键因子。FB102通过阻断IL-2和IL-15对致病性T细胞和NK细胞的激活（这些细胞表达中低亲和力的IL-2受体），同时保留调节性T细胞（Treg）与IL-2的结合（Treg表达高亲和力受体）。换言之，FB102有选择性地“修剪”免疫系统中过度活跃的致病细胞，而不破坏免疫平衡。
Forte的CEO Paul Wagner曾表示：“FB102对CD122的优化阻断，旨在同时调节IL-2和IL-15依赖的致病性T细胞生物学，同时保留调节性T细胞。这可能实现比单纯阻断IL-15更广泛的免疫通路调节，并避免过度强效的CD122抑制可能导致的Treg调节问题。”
而真正让argenx愿意掏出22亿美元的，是FB102在临床上展现出的数据。
7月9日，Forte公布了FB102治疗白癜风的1b期随机双盲安慰剂对照试验结果。43名患者按3:1随机分组。治疗第24周，FB102组患者面部白癜风面积评分指数（FVASI）较基线平均改善29.6%。病情较重的患者（基线FVASI≥0.75）效果更为显著，FVASI平均改善达43.2%，其中58.8%的患者白斑面积缩小超一半。
更值得关注的是疗效的持续性。患者仅接受了12周治疗，但改善一直持续到第24周。整体人群在第12至24周期间FVASI又额外改善了8%，重症患者同期改善再提升14%。84%的FB102受试者获得改善，无人恶化。安全性方面，FB102不良事件以轻至中度为主。
Forte将FB102定位为“一款产品即一条管线”（pipeline-in-a-product），一个分子有望覆盖多个自身免疫适应证。除白癜风外，FB102在乳糜泻的1b期数据同样积极，II期结果预计2026年下半年读出。Forte还计划启动斑秃的1b期试验。
值得注意的是，argenx此前已是Forte的战略投资者。FB102积极的临床数据，正是推动argenx从“战略投资”转向“全资收购”的驱动因素。
而被收购标的Forte，本身就是一家绝地反击的Biotech。
2021年9月，Forte的主打产品FB-401（一种治疗特应性皮炎的活菌药物）II期临床试验未能达到主要终点。公司随即停止开发这一唯一的临床资产，股价暴跌逾80%，几乎被市场判了死刑。彼时，公司最大股东BML Capital Management公开要求公司清算，称其新的主打资产像是“凭空而来”。
从2021年的至暗时刻到2026年以22亿美元被收购，Forte完成了一场逆袭。而FB102的临床数据就是翻盘的关键。
argenx的焦虑与野心
argenx为什么愿意给出如此高的溢价？可能要从argenx现在的处境说起。
2008年，argenx在荷兰成立，核心技术是SIMPLE ANTIBODY抗体平台，专注于将免疫学突破转化为基于抗体的新型药物。早期，argenx的研发方向并不局限于自身免疫疾病，还包括肿瘤免疫，开发了IL-6抗体Gerilimzumab、CD70抗体ARGX-110、c-Met抗体ARGX-111等一系列管线。与此同时，argenx的抗体平台也一度成为多家大药企青睐的对象，先后与多家跨国公司达成抗体研发合作，由此产生的现金流成为支撑argenx早期发展的关键。
现在的当家产品Vyvgart（艾加莫德）是在argenx成立六年之后才立项的。2015年9月，艾加莫德启动了第一个临床I期试验。2017年，艾加莫德治疗全身型重症肌无力（gMG）的II期临床取得成功，推动argenx股价站上新台阶。2020年，III期临床取得突破性成功。2021年底，艾加莫德正式获得FDA批准上市，用于治疗gMG。
作为argenx的旗舰产品，艾加莫德算得上是一款不折不扣的“印钞机”。自上市以来，销售额爬坡非常凶猛。
2022年销售额达4亿美元，2023年的销售额就达到11.91亿美元，跻身10亿美元俱乐部。2025年全年，艾加莫德全球产品净销售额达42亿美元，较2024年的22亿美元近乎翻倍。
在argenx刚刚公布的2026年半年报中，艾加莫德产品净销售额达28.13亿美元；第二季度单季销售额15.16亿美元，同比增长60%。argenx预计2026年全年营收有望达到约65亿美元。
凭借艾加莫德的出色表现，argenx不仅在2024已经快速实现了扭亏为盈，市值也一路攀升。2017年登陆纳斯达克时，argenx估值约10亿美元。到2026年7月28日，argenx市值已经突破550亿美元。从10亿美元到550亿美元，艾加莫德实现了一款大单品带飞一家公司的剧本。
但argenx的担忧也来自艾加莫德。
因为argenx目前高度依赖这一款产品，公司的全部营收和利润几乎都来自这一个分子。2025年12月，argenx因有效性不足终止了艾加莫德治疗眼部疾病的后线临床试验。彼时便有投资者认为，单一产品撑起的帝国，地基并不牢固。
这正是如今argenx“Vision 2030”战略的由来。该战略的核心目标包括：到2030年用其药物治疗全球5万名患者、获得10个标记适应证、将5个候选管线推进到III期开发。argenx将2026年定义为“通往Vision 2030的决定性之年”。
围绕Vision 2030，argenx设定了三大优先事项：
第一，用艾加莫德惠及更多全球患者，推动当前患者群体更广泛地采用，并通过潜在的标签扩展解锁新机会；
第二，塑造FcRn药物的长期未来，推进新一代FcRn分子、创新给药方式和联合疗法；
第三，交付下一波免疫学创新，加速Empasiprubart和多元化的首创分子管线；
收购Forte，也是这一战略的关键落子。
argenx的CEO Karen Massey在公告中直言FB102加入我们的产品组合，完全符合argenx的策略方针：“引人注目的生物学机制、强劲的临床验证数据，以及满足患者需求的广泛潜力。”
从管线布局来看，FB102将补充argenx现有的管线布局。argenx现有的抗体管线包括艾加莫德、empasiprubart和adimanebart，靶向不同的免疫通路。FB102通过靶向致病性T细胞和NK细胞活性，为argenx打开了追击“免疫系统不同维度驱动疾病”的能力。这是一种机制上的差异化拓展。
但22亿美元买一个1b期阶段的资产，仍然需要勇气。交易公布后，不乏投资者担忧argenx的22亿美金很可能会打水漂。毕竟FB102还在临床早期，能否在II期、III期试验中复制1b期的亮眼数据？这种花大价钱买管线最终折戟的例子在产业里数不胜数。
从argenx的角度，这是一场“未雨绸缪”的布局——在艾加莫德尚处于如日中天之时，用22亿美元买入一个具有“一款产品即一条管线”潜力的资产，为后艾加莫德时代储备弹药。如何构建下一条增长曲线、如何从一家依赖单一产品成长为真正的平台型免疫公司股票配资网址之家，才是这笔交易真正想回答的问题。但22亿美元的溢价收购，终究是一场押注。能否真正兑现“一款产品即一条管线”的潜力？这些问题的答案，还需要时间来验证。
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