2. 2025Q2 家电行业收入同比延续增长，利润增 速居于中游
收入端：2025Q2 家电行业收入同比个位数增长
2025Q2，65 家家电企业实现营业总收入 4825 亿元，同比+7.34%。2024 年四季度、 2025 年上半年空调销售在以旧换新补贴拉动下表现出快速增长态势，需求进一步释放。 若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2025Q2 营业总收入同比增速，家电行业 整体增速为 5.8%，在所有行业中排名居于前列。 白电三大企业格力电器、美的集团和海尔智家 2025Q2 实现营业总收入 2572.59 亿元， 同比增长 6.32%，其中格力电器营业总收入为 559.80 亿元，同比下降 12.11%，美的集团 营业总收入为 1239.03 亿元，同比提升 10.99%，海尔智家营业总收入为 773.76 亿元，同 比增长 16.10%。我们认为下半年以旧换新政策高基数下行业略有承压，但长期而言，在 消费政策端持续拉动需求、地产政策放松等因素下，白电终端需求高增有望进一步延续。
利润端：2025Q2 家电行业分类口径利润增速居于中游
2025Q2，65 家家电企业共实现归母净利润 374.11 亿元，同比增长 3.14%。若统计 口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2025Q2 净利润同比增速，家电行业净利润增速 5.03%，在所有行业中排名中游。
毛利率和费用率：2025Q2 毛利率、净利率同比有所下降；期间费用率同比下降。家 电行业 2025Q2 毛利率同比下降 1.36pcts 至 23.21%，相较 2025Q1 环比提升 0.81pcts， 净利率同比下降 0.14pcts 至 7.94%，相较 2025Q1 环比提升 0.51pcts。期间费用率方面， 家电企业 2025Q2 期间费用率同比下降 1.30pcts 至 10.16%，其中销售费用率同比下降 0.99pcts 至 7.76%；管理费用率同比增长 0.06pcts 至 3.13%；财务费用率同比下降 0.37pcts 至-0.73%。
2025Q2 存货、应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1 受大宗原材料价格上涨影响， 部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长， 2022Q2 以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2023 年末库存去化基本进入尾 声，库存进入健康周期，家电企业存货开始有所回升，2025Q2 同比+7.21%；应收账款同 比上升 12.83%。
2025Q2 经营性现金流量净额同比大幅增长，ROE 同比下降 0.50pcts。2025Q2 家电 行业经营活动现金流量净额同比下降增长 50.46%，家电行业 ROE 同比下降 0.50pcts 至 4.63%。
3. 子行业表现
收入端： 2025Q2 零部件领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件>小家电>黑电> 白电>厨电，家电板块整体收入端表现良好，2025Q2 除厨电外，各板块均实现正增长， 其中零部件板块增速较为突出。2025Q2，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营 业总收入同比增速分别为：5.6%、-8.4%、10.6%、8.2%、15.7%。
利润端： 2025Q2 黑电增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：零部件>黑电>白电> 厨电>小家电。2025Q2 白电、厨电、小家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分别 为：5.9%、-13.8%、-16.5%、13.9%、14.4%。利润端的表现来看，白电、零部件板块保 持增长，小家电板块增速转负。
3.1 白电：2025Q2 营收持续增长，归母净利润个位数增长
2025Q2 白电板块收入个位数增长。2025Q2，白电板块实现营业总收入 3002.06 亿 元，同比+5.81%，2025Q2 收入增速较 2025Q1 提升 0.57pcts。根据产业在线数据显示， 2025Q2 空调总销量为 6424 万台，同比+2.9%；2025Q2 冰箱总销量为 2498 万台，同比 +1.0%；2025Q2 洗衣机总销量分别为 2285 万台，同比+10.2%。根据中怡康数据，三大 白电产品中，2025Q2 空调均价同比+2.8%，冰箱均价同比+4.0%，洗衣机均价同比 +4.5%。 2025Q2 白电企业毛利率同比-1.81pcts；期间费用率分别同比-1.99pcts。2025Q2 白 电毛利率为 26.07%；净利率为 10.60%，同比提升 0.12pcts；2025Q2 期间费用率为 10.65%，其中销售费用率同比-1.47pcts 至 8.86%，管理费用率同比+0.16pcts 至 3.28%， 财务费用率同比-0.69pcts 至-1.50%。 2025Q2 白电归母净利润同比+5.86%。2025Q2 白电板块实现归母净利润 303.79 亿 元，同比增速较 2025Q2 下降-8.15pcts。
3.2 厨电：2025Q2 收入、利润端均有所下滑
2025Q2 厨电板块收入同比-8.36%，归母净利润同比-13.80%。2025Q2 厨电板块 实现营业总收入 79.44 亿元，实现归母净利润 8.13 亿元。 2025Q2 厨电板块毛利率同比下降 0.90pcts，期间费用率同比下降 0.62pcts。 2025Q2 厨电行业毛利率为 38.88%，同比下降 0.90pcts；净利率为 10.12%，同比下降 0.62pcts。期间费用方面，2025Q2 期间费用率同比下降 0.16pcts 至 23.97%，其中销售 费用率同比下降 1.01pcts 至 19.53%，管理费用率同比下降 0.29pcts 至 4.85%，财务费 用率同比提升 0.56pcts 至-0.41%。
3.3 小家电：2025Q2 收入同比提升，毛利率有所下滑
小家电 2025Q2 营业收入同比增长 14.10%，利润端同比下降 14.68%。2025Q2 小家 电板块共实现营业总收入 372.30 亿元，同比增长 14.10%；实现归母净利润 25.99 亿元， 同比下降 14.68%。 小家电 2025Q2 毛利率同比下降 0.77pcts，净利率下滑 2.33pcts。2025Q2 小家电板 块销售毛利率为 31.92%，同比下降 0.77pcts，期间费用率同比增长 1.06pcts 至 18.50%， 净利率同比下降 2.33pcts 至 7.06%。
3.4 黑电：2025Q2 收入个位数增长，利润双位数增长
黑电板块 2025Q2 营业收入个位数增长，净利润双位数增长。2025Q2 黑电行业实现 营业总收入 1003.41 亿元，同比增长 8.23%，实现归属于母公司净利润 13.42 亿元，同比 增长 13.93%。
2025Q2 毛利率同比小幅提升，期间费用同比下降。黑电行业 2025Q2 毛利率为 12.82%，同比+0.02pcts，净利率同比+0.09pcts 至 0.71%。2025Q2 黑电行业期间费用率 同比-0.26pcts 至 6.32%，其中销售费用率同比-0.25pcts，管理费用率同比+0.00pcts，财 务费用率同比-0.01pcts。
2025Q2 液晶面板价格环比小幅下降。根据产业在线数据，2025Q2 彩电市场内外销 合计 3291 万台，同比-6.8%，其中内销 785 万台，同比-1.3%，外销 2506 万台，同比8.4%。2025Q2 液晶面板价格环比呈下降趋势，32/43/50/55/65 寸液晶面板价格环比变动 幅度分别为-2.56%、-1.54%、-0.96%、-1.54%、-1.12%。截至 2025 年 8 月，32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格分别为 36 美元/片，63 美元/片，95 美元/片，121 美元/片和 170 美元/片。
3.5 零部件：2025Q2 收入、利润双位数增长
2025Q2 零部件板块收入同比+15.74%，净利润同比+14.38%。2025Q2 零部件板块 实现收入 367.39 亿元，同比+15.74%，实现归母净利润 22.78 亿元，同比+14.38%。
2025Q2 毛利率同比下降。2025Q2 零部件行业销售毛利率为 16.07%，同比-0.85pcts； 期间费用率同比-0.72pcts 至 4.93%，其中销售费用率同比-0.30pcts 至 1.27%，管理费用 率同比-0.57pcts 至 3.36%，财务费用率同比+0.15pcts 至 0.30%。
3.6 2025 全年家电趋势判断
空调行业：我们预计 2025 年空调行业整体出货量有望维持增长，以旧换新政策推动 需求增长
2025Q2 空调总销量个位数增长，内外销分别同比+11.6%/-8.2%。根据产业在线披露， 2025Q2 空调行业实现产量 6201 万台，同比+0.71%；实现销量 6424 万台，同比+2.9%， 其中内销 3919 万台，同比+11.6%，外销 2504 万台，同比-8.2%。受益于国内以旧换新 政策拉动，2025Q2 内销同比增长；出口受北美关税政策影响，2025Q2 外销同比个位数 下滑。我们判断 2025 年家空行业整体出货量有望维持，随着以旧换新政策延续，推动产 品结构持续升级，有望带动整体市场规模提升。
冰洗行业：2025Q2 冰箱销量个位数增长、洗衣机双位数增长，冰洗均价均提升
冰洗行业在内销以旧换新的拉动下，销量、均价均有所提升。根据产业在线数据显示， 2025Q2 冰箱总销量为 2498 万台，同比+1.0%，其中内销同比+8.4%，外销同比-4.3%； 洗衣机总销量为 2285 万台，同比+10.2%。2025Q2 冰箱均价和洗衣机均价均有所提升， 根据中怡康数据，冰箱、洗衣机 2025Q2 线下市场均价分别同比+4.0%和+4.5%。
厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著
2022 年以来国内疫情出现反复，受地产竣工后周期影响，与地产端联系紧密的厨电 子行业需求有所下滑。2023 年开年以来，防疫政策的放松叠加地产政策的持续推出，厨 电板块基本面有所改善。根据奥维云网数据，2025 年开年以来烟机销额趋于稳定增长，1- 8 月累计值烟机线上/线下销售额分别同比+16%/+42%。但商品房销售方面仍景气低迷， 根据国家统计局发布地产相关数据，商品房销售增速仍略显低迷，2025Q2 销售面积为 23981 亿平方米，同比下降 4.98%。目前来看，洗碗机、集成灶等新品类增长势头有所放 缓，但仍将持续贡献业绩。中长期来看，传统厨电头部企业市占率稳定，估值水平处于低 位且有望随业绩逐渐修复，新品类增长亮眼带来新增长点。
小家电行业：出海高速增长，内销新品持续推进
内销方面，受 2020-2021 年疫情“宅经济”带来的高基数影响，2022 年小家电行业 销售景气度下行，2023 年进入修复通道，且出海需求高速增长。商业模式方面，渠道更 迭加速，小家电公司持续加大线上渠道建设力度，头部品牌重视程度较高。出海方面，受 疫情带来的产业链向国内转移影响，2021 年小家电出海需求旺盛，但 2022 年以来，在欧 美通胀高企与地缘冲突的双重影响下，外销需求转落，出口端面临一定压力，2023 年随 着地缘冲突等宏观因素影响消减，海外需求端有所回升，各小家电公司产品力亦持续提升， 带动品牌力的快速兑现，贡献业绩。汇率方面，2022Q2 以来，人民币兑美元汇率进入贬 值通道，2023Q4-2024Q1 持续为人民币贬值区间，且同比为低基数，汇兑收益对出口型 小家电企业及账面美元资产占比较高企业有一定影响，2024Q2 汇率相对平稳，Q3 人民币 有小幅升值，Q4 人民币呈现贬值趋势，2025 年开年以来，汇率整体呈现震荡波动状态。
4．重点公司分析
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